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坏账攀升下游动荡，英杰电气未来业绩蒙疑云

近些年，光伏行业竞争激烈、规模萎缩，产业链上的企业也使出浑身解数意欲解困，这其中就包括向资本市场冲击。

11月14日，四川英杰电气股份有限公司(下称“英杰电气”)过会。该公司本次拟登录深交所创业板，预计募资金额3.06亿元，用于产品扩建技术改造、技术中心升级改造等项目。

据招股书，2016—2018年，该公司业绩呈持续上涨趋势。

报告期内，英杰电气分别实现营业收入1.74亿元、2.77亿元、4.1亿元，2017年、2018年，营业收入同比增速分别为59.14%、47.98%；同期，该公司净利润分别为3443.73万元、7216.39汾阳万元、1.13亿元，净利润同比增速分别为109.55%、56.87%。

但光鲜业绩的背后，实则隐患重重。

以2018年为例，相较于上年度业绩，英杰电气201白板笔8年营业收入增速放缓近12个百分点，净利润增速放缓近半大班台。此外，该公司坏账风险逐年提升，客户质量待考。

针对上述问题，12月24日，时代商学院向英杰电气发函调研，但截至发稿未收到回复。

坏账问题严峻

英杰电气成立于1996年1月16日，公司主要从事功率控制系统装置为代表的工业自动化控制产品的研发、生产、销售，为国内光伏、led新光源、冶金、石油化工等行业提供功率控制和其他自动化控制设备。

招股书披露，2016—2018年，英杰电气应收账款账面余额分别为1.02亿元、8771.73万元、1.08亿元。其中，该公司计提的坏账准备金额分别为2749.17万元、2478.16万元、2741.93万元，分别占当期应收账款账面余额比重的27.04%、28.25%、25.42%。

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可以看到，报告期内，英杰电气每年约有1/4的应收账款账面余额无法收回，坏账风险较高。

从该公司收入构成看，英杰电气营业收入主要来源于光伏、半导体等电子材料行业。报告期内，光伏行业销售收入占当期主营业务收入比重近半。

近些年，我国光伏行业基本处于供过于求的态势，尤其在2018年“5·31新政”出台，要求降补贴、限规模，光伏行业下游客户端需求紧缩，市场竞争愈发激烈。

本月5日，中国光伏行业协会秘书长王勃华在“2019中国光伏行业年度大会暨创新发展高峰论坛”上表示，光伏产业将在明年加速整合，预计头部企业生产规模会越来越大，部分不具备竞争力的企业将逐步退出光伏市场。

这或许能解释为何英杰电气坏账准备中，光伏行业占比最高。2016—2018年，英杰电气计提来自于光伏行业的坏账准备金额分别为2373.42万元、2031.74万元、2334.43万元，分别占当期坏账准备比例的36.38%、54.75%、39.93%。

客户质量待考

据英杰电要加快突破技术关和市场关气上会稿，2016—2018年，公司前十大客户销售收入分别为8886.38万元、1.96亿元、2.75亿元，分别占当期营业收入比重的51.31%、70.95%、67.08%。

其中，云南冶金云芯硅材股份有限公司(下称“云芯硅材”)为英杰磨擦面应清洁干净电气2016年第二大客户，当期销售金额为1451.82万元，占当期营业收入比重的8.38%。

一般而言，在确保实际收回货款，且能保障公司业务独立性的前提下，大客户销售金额高有利于企业快速拓展公司规模。不过，英杰电气来自云芯硅材这位大客户的收入似乎无法得到保障。

民事裁定书(2018)云0302财保6号档案显示，2018年9月25日，英杰电气向曲靖仲裁委员会提交申请，要求查封云芯硅材位于曲靖市经济技术开发区的国有土地使用权。民事裁定书(2018)云0302财保7号档案显示，同年11月1日，云南省曲靖市麒麟区人民法院裁定查封云芯硅材上述地址国有土地使用权，查封期间三年。

如此手段催债却仍未能追回相关款项。英杰电气上会稿披露，截至2018年12月31日，公司计提云芯硅材坏账准备金653.79万元，占来自该客户应收账款比例的90%。

据中国裁判文书，英杰电气曾多次向法院提出申诉，要求被告人支付合同买卖涉及的货款金额及利息。这是否暗示着英杰电气的下游客户质量欠佳？

上会稿披露，为解决历史遗留问题，优化资产结构，2016—2018年，英杰电气累计发生10次债务重组。其中，单项债务重组损失金额达10万元以上的有5项，涉及企业分别为上海森松、西安晶体、洛阳中硅、晶阳能源和北京京仪。针对上述5家企业所欠债务，英杰电气分别按50%、85%、90%、70%及95%的比例对应收偿还债务进行打折。

时代商学院认为，英杰电气主营业务面向的下游行业主要以光伏行业为主，而近年随着政府补贴退坡，尤其是2019年1月1日起，补贴标准下降至1. 下降测试者所须具有的测试知识0.1元/kwh，下游装机容量增速明显放缓。英杰电气作为上游供应商，在光伏行业市场洗牌的考验期间，其客户坏账风险攀升，且为求收回账款存在对客户欠款进行打折的行为，实难不令外界质疑其客户质量以及公司经营可持续性。